• 小米集团获多家机构看涨,国内券商最高看至30港币每股

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    8月9日,在小米集团(1810.HK)一个月的IPO静默期结束之际,中金、高盛、摩根士丹利和摩根大通等机构都相继给出了买入或增持评级。

    在此之前的8月2日,西南证券发布史上最详尽的小米系列研报,为小米集团定价30.3元港币,并长期乐观看涨。据了解,该研报题为《从亚马逊飞轮看小米的护城河》,将小米集团对标世界电商巨头亚马逊,多角度解析小米目前的业务发展情况,以及未来的发展空间。据西南证券称,该系列研报近期会分批发放。

    对标亚马逊的小米集团(1810.HK),目标价值30.3港币

    西南证券分析师在该份报告中指出,互联网企业护城河的本质在于网络效应,可以将这比作“飞轮”。“飞轮效应”是亚马逊创始人贝佐斯提出的诠释亚马逊增长逻辑的核心运营思想,是一个可以从任何一个点开始但没有终点,的闭环循环,核心在于以提升用户体验为中心推动公司的持续增长。为此将全球互联网巨头致分为四个梯队:拥有一个飞轮能成千亿美元巨头,拥有两个飞轮能成5000亿~1万亿美元巨头,拥有三个飞轮则能成为数万亿美元的巨头。

    该报告分析称,这是一套全新的逻辑,虽然小米与亚马逊诞生在不同时期,时代背景给予的发展机会也不同,当下小米体量还不能与其相提并论。之所以对小米长期看好,且对标亚马逊,是因无论从小米的价值观、商业模式还是目前发展路径来看,都已具备对标亚马逊、发展成为如亚马逊一样伟大公司的基因,被奉为亚马逊成长真理的“飞轮效应”在小米同样适用。

    最近大盘低迷,受此影响小米集团短期股价并不乐观,但西南证券分析,小米诞生于IOT时代早期,作为IOT时代探险家和原住民,小米正在探索自己的第三个飞轮,目前上调评级至“买入”,给予其2019年40倍PE估值,对应目标价30.30港元。这一目标价,较报告发布日价格的17.60港元,具备72.15%的股价上行空间。

    按 IDC 统计,小米智能手机 2018年一季度全球出货量同比增速 87.8%,增速全球第一;2018 年二季度同比逆势增长 48.8%,增速依旧全球第一。因此,西南证券认为,小米的商业模式已经在各个市场发展阶段得到了市场验证,并且在全球增长最快的市场,小米的增速依旧是全球第一,因此上调小米集团的盈利预测和评级:预测公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.65、0.86 元人民币,对应 PE 分别为 38、24、18 倍。

    参考亚马逊和全球互联网巨头成长路径和市场表现,考虑小米的业绩增长和科技互联网综合属性,参考全球互联网巨头的估值水平,再结合不同阶段的成长性,给予小米2019年40倍 PE,对应目标价30.3港元,上调至“买入”评级。

    “飞轮”逻辑下,小米将成为万物互联的生态圈赋能企业

    在上述研报中,将第一个飞轮定义为客户网络效应,第二个飞轮为供应商网络效应,第三个为IOT 平台业务。

    第一个飞轮即底层飞轮,其转动需要外力支撑,一旦转动便会形成正向反馈,其核心在于形成并增强客户的网络效应。客户的单边网络效应是他们后续形成双边网络效应,也就是生态的关键制胜点。

    用户体验是亚马逊和小米增长的核心所在,也是二者共同的价值观所在,直接决定了客户网络效应的规模与强度。

    这个层面,亚马逊电商平台通过多样化选择、高性价比商品、高速配送服务完成对原始客户的积累,随后 Prime 会员制度的推出通过高速物流与增值服务再次吸引消费者,形成极强的客户网络效应,这是亚马逊后续成功的关键基本盘。

    相比之下,小米依靠其物美价廉、极致性价比的产品,不到七年内就积累了1.9 亿MAU和过千亿的营收规模,并用多种互联网服务来加强用户体验,从而提高客流量并降低单位客户的成本,逐步在形成类似于亚马逊电商+Prime 的网络效应基本盘。

    西南证券分析称,小米底层飞轮业务主要由小米核心自研的内容承载类硬件产品和基于内容承载类硬件的互联网服务业务构成。其形成和增强客户网络效应的主要运营逻辑在于:通过核心自研硬件产品完成原始客户积累并形成一定的忠诚度,接着通过一系列互联网服务提高用户体验,增强用户粘性,从而增强客户网络效应。

    第二个飞轮,即供应商所提供的多样化选择是企业形成供应商网络效应的关键。亚马逊自营电商平台的发展建立了顾客基础,随后通过吸引第三方卖家从而提供多样化商品吸引更多消费者,客流量增大的同时也吸引了更多中小企业加入亚马逊网售开放平台,构建稳定的供应商网络效应。

    小米则在智能手机业务取得巨大成功拥有客流量后,将智能硬件的触角延伸至更多领域,借助生态链投资模式打开了 IOT 时代的万物互联之门,也打开了小米成千上万的硬件流量入口从而吸引消费者拉动营业收入,刺激更多供应商提供物联网商品。

    第三个飞轮,是面向未来的,即IOT 平台业务。报告称,云计算和 IOT 作为继移动互联之后新一代技术,全球科技巨头以自身的生态为出发点,不断在其边界上往外扩展,并逐渐收敛到云计算和 IOT 业务。

    亚马逊 AWS 本质上是对其他企业的技术赋能(empowering),AWS 建设,即初期研发和运维成本极高,但随着用户数的增加,成本不断下降,从而吸引更多客户,形成超高价值的网络效应。

    同理,小米 IOT 生态也是一个从手机和电视等核心内容承载型产品形成的客户单边网络效应和从生态链企业形成的供应商单边网络效应上派生出的一个生态。

    小米 IOT 生态的核心在于智能设备连接数,客户数的增加和供应商数目的增加会大幅提升智能设备连接数,从而带来 IOT 平台维护成本的快速降低,随着也带来用户粘性的极大提高。总体而言,小米和亚马逊均是依靠强大的双边网络效应发展出 IOT 和 AWS 这个全新的超维网络效应,因此小米IOT 和亚马逊 AWS 的底层表现拥有诸多相似性。

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